10 月期间，纳斯达克 100 指数的总体市值蒸发了超过 2 万亿美元。仅在 10 月 30 日一天，纳斯达克综合指数就下跌了 2.9%，标普 500 指数也下跌了 1.8%。亚马逊与英特尔两家公司合计拖累市值缩水约 2000 亿美元。
■ 核心矛盾：先砸钱，后盈利
科技公司在回报尚不明确的情况下大举投资 AI 基础设施，而投资者已经不愿意再静观其变。
问题不再是 AI 是否真实存在，而是这笔账能不能算得通。公司支出与实际现金收益之间的巨大鸿沟，正是引发市场恐慌的根源。法新社和 CNN 的报道均指出，对现金流和投资回报率的担忧，是本次抛售潮的主要推手。
■ Alphabet：营收高涨，账单更吓人
Alphabet 单日股价暴跌超过 12%，如此庞大的 AI 支出让这一跌幅显得并不冤枉。
据路透社报道，Alphabet 股价在单日暴跌超过 12%，市值蒸发了约 5000 亿美元。该季度其资本支出达到约 510 亿美元，导致自由现金流出现约 90 亿美元的负值。尽管营收增长强劲，但投资者严重怀疑，未来的回报能否支撑如此激进的烧钱速度。
■ 亚马逊：同比业绩急转直下
尽管云业务持续增长，亚马逊的自由现金流依然在短短一年内由大幅正流向严重失血转折。
据 CNBC 报道，在截至 2026 年 9 月 30 日的 12 个月中，亚马逊录得高达 424 亿美元的负自由现金流，与上一同期 148 亿美元的正自由现金流相比，情况出现剧烈反转。公司预计 2026 年的资本支出约为 2200 亿美元，2027 年还可能进一步增加支出。虽然亚马逊云科技（AWS）营收增长了 39%，但投资者面临的状况却十分复杂：一边是强劲的云业务，另一边则是严重恶化的现金状况。
■ 谁能自给自足，谁在苦苦支撑
与同行不同，微软依然保持着正向自由现金流，这一差异让整个行业的财务状况受到了更严苛的审视。
据 CNBC 报道，Meta 在此期间同样录得负自由现金流。相比之下，微软依然保持着正向现金流。这种对比让投资者开始密切关注：哪些公司能够依靠自身资金推动 AI 扩张，哪些公司最终可能需要通过发债或增发股票来维持建设。市场很快对这种差异作出了估值重塑。
■ 巨头之外的重灾区
在几大超大规模云厂商之外，多家科技公司也在 10 月经历了股价的惨烈下跌。
英特尔在公布疲软业绩后股价重挫约 29%，个人电脑需求低迷与制造瓶颈双重加剧了公司面临的压力。 Reddit 股价下跌了 26% 至 29%，此前其首席执行官警告称，由于 AI 生成的搜索结果分流，来自搜索引擎的引流流量显著下滑，引发了市场对第四季度平台流量的担忧；具体访客下滑数据需核对公司财报文本。 ServiceNow 和飞塔（Fortinet）也因业绩指引不及预期而大幅下跌，不过部分报道引用的具体跌幅百分比仍需与原始财报数据进一步核对。
■ 挤水泡沫，而非行业崩盘
这轮抛售反映出市场对投资回报凭据的强烈诉求，并不意味着 AI 投资周期的终结。
整个行业的科技公司依然在推进基础设施建设，云业务营收也仍在增长。据二次报道，Alphabet 的云业务营收翻了一倍多，达到约 307 亿美元，不过确切数字需在公司的官方财报中予以确认。分析表明，当前迹象更多指向估值与现金流的回调修正，而非 AI 投资周期的彻底崩盘。
■ 未来走向何方
如果 AMD 和英伟达确认芯片需求依旧强劲，市场企稳的逻辑将变得更加可信。
AMD 和英伟达即将公布的财报，将是观察芯片需求和数据中心扩建动向最重要的近期指标。接下来的关注焦点在于：超大规模云厂商是否会调整资本支出指引，以及负自由现金流是否会在大型科技公司中进一步扩散。如果这两家芯片巨头均交出强劲的需求数据，且 AI 业务营收开始以快于基础设施成本的速度扩容，市场企稳的可能性将显著提升。
科技界巨头在 10 月的最后一周纷纷发声，解释他们打算如何继续为人工智能（AI）买单。从埃隆·马斯克到安迪·贾西，“七巨头”的掌门人们利用财报电话会和公开演讲，集中讨论了资本支出、现金流以及谁可能会掉队。大家的讨论重点不再是 AI 能做什么，而是谁还烧得起钱。
投资者对听到的消息并不全都买账，有些人甚至迅速做出了反应。例如 Alphabet 在 10 月 28 日发布财报后，盘后交易暴跌超过 8%，遭遇强烈抛售。业务增长是真实的，但账单也是沉重的。
■ 埃隆·马斯克预言“新兴云服务商”迎来大洗牌
埃隆·马斯克在 10 月 25 日率先定调，对出租 AI 算力的“新兴云服务商”（neoclouds）发出了警告。他在 X 上发文称，超过 200 家此类公司正面临“小鱼级别的死亡与并购潮”，几乎没几家能活下来。
他的核心依据是债务问题。他指出，贷方对于出资支持那些几乎完全依赖 AI 数据中心获利的公司非常谨慎。虽然 SpaceX 为了购买 GPU 也背负了约 400 亿美元的债务，但它同时能靠星链和火箭发射赚钱。在他看来，这种外部主营业务才是拉开差距的关键。
部分交易员将此番言论解读为马斯克可能会去抄底股价暴跌的新兴云股票。但他很快否认了这一想法。据路透社报道，马斯克表示 SpaceX 无意收购其中任何一家，并称这种做法“毫无意义”。换句话说，他认为弱者只会自行消亡，而不是等待被救援。
与此同时，规模更大的巨头依然拥有融资空间。微软首席财务官艾米·胡德表示，公司很幸运能够进入债券市场，并且在条件适宜时拥有丰富的融资选择。租赁就是微软正在使用的工具之一。胡德预计，在 2027 财年微软的自由现金流仍将保持正数。
■ 英伟达入局，Meta 加速筹集资金
为了给自己的 AI 雄心筹集资金，Meta 选择了不同的路径。 10 月 26 日，Meta 将 4000 万股 A 类普通股的发行价定为每股 625 美元，成功募集了 250 亿美元，高于最初计划的 225 亿美元。据路透社报道，认购订单大约是发售股份数量的 5 倍。
这一融资举措背后的巨额支出解释了 Meta 为何如此急迫。上季度 Meta 的资本支出达到了约 350 亿美元，超过了约 330 亿美元的经营性现金流。这也导致其自由现金流降至负 21 亿美元，为 2012 年以来的首次转负。
据 TheStreet 报道，英伟达在 Meta 的此次股票发行中投资了 30 亿美元，两家公司正在扩大合作关系。 Meta 计划在其下一波 AI 智能体中引入更多英伟达的 Vera Rubin 系统、 Vera CPU 和 Spectrum-X 网络技术，双方还将合作降低训练和运行 Meta Muse 模型的成本。这家芯片巨头如今看起来不仅是个供应商，更像是在为自己的客户保驾护航的“背书人”。
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